申能股份(600642)：参控股齐发力 煤电盈利持续修复

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本报告导读：

2Q23 参控股齐发力拉动业绩增长，煤电有望延续修复趋势。

投资要点：

维持“增持” 评级：考虑到新能源投产及煤价下行等因素，维持2023~2025 年EPS 0.61/0.76/0.85 元。维持目标价8.30 元，维持“增持”评级。

2Q23 业绩符合预期。公司1H23 营收139 亿元，同比+8.9%；归母净利18.5 亿元，同比+127%，符合业绩预告预期。公司2Q23 营收66.2亿元，同比+29.1%；归母净利11.1 亿元，同比+82.0%，环比+51.6%。

参控股齐发力拉动业绩增长，发电业务量价齐升。公司2Q23 参控股业务同步发力拉动业绩增长：1）公司2Q23 投资净收益7.1 亿元，同比+119%；2）我们测算公司2Q23 并表利润总额7.9 亿元，同比+115%。

2Q23 公司上网电量120 亿千瓦时，同比+15.4%；我们测算同期平均上网电价0.531 元/千瓦时，同比+6.1%，环比+1.6%。公司1H23 煤电业务毛利率5.90%，同比+1.99 ppts，主要受益于系统采购标煤价同比-50 元/吨。我们推测受煤炭库存结转等因素影响，公司煤电盈利改善幅度或滞后于经营口径煤价变化幅度，3Q23E 煤电业务仍有望延续修复趋势。

资本开支扩张，新能源装机有望加速。截至1H23 末公司新能源装机4.3 GW，同比+15.8%。1H23 公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金18.9 亿元，同比+66.5%，我们预计上游降价趋势下公司下半年新能源装机有望迎来加速增长。

风险提示：新能源装机不及预期、煤价超预期、电价低于预期等

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