分析｜7月金融数据超季节性回落 本月MLF利率调降概率几何

7月金融数据出现超季节性回落，市场对降准降息的预期随之升温，将于明日（8月15日） 进行的本月MLF续做是否会迎来进一步宽松举措成为市场关注的焦点。

8月共有4000亿MLF到期。央行上一次调整这一中期政策利率是在6月，当时1年期MLF利率结束了连续9个月的按兵不动，下调10个基点至2.65%。

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广发证券在研报中指出，回顾2022年中的信贷投放情况，6月社融数据同样大超市场预期，但虹吸效应对7月的信贷投放形成制约，社融数据远不及预期，进而推动了8月降息的落地。相似的情形在今年7月再度上演，后续货币政策发力的节奏或将加快，降准、降息仍可期。

中国人民银行8月11日公布的数据显示，7月人民币贷款增加3459亿元，同比少增3498亿元，明显低于市场预期；新增社融5282亿，同比少增2703亿，同样低于市场预期。

“7月信贷数据显著弱于预期，背后的原因可能在于储备项目透支，新增需求不足；居民加杠杆意愿较弱，住房购买放缓叠加按揭贷款提前偿还。从数据反映的现实情况来看，我们认为近期降准的概率比较大，甚至不排除进一步降低政策利率的可能性。”中信证券首席经济学家明明在研报中指出。

他指出，今年下半年政府债很可能从8月开始迎来发行高峰，同时8月MLF到期规模为4000亿元，流动性面临一定的缺口。在满足信贷增长需求，呵护流动性市场合理充裕的目标下，数量端宽货币工具更有可能靠前发力。在对年内CPI同比回升的积极与消极假设下，年底前MLF利率降息空间可能在10到30个基点。当前社融存量接近366万亿，MLF降息对于压降全社会利息成本的效果显著，加大降息力度在中长期的时间维度上是有必要的。当前金融机构信贷投放压力仍要高于实体有效需求，贷款利率仍有下行空间。

不过，市场也有谨慎的观点。

信达证券指出，7月人民币信贷大幅不及预期，在政策强调逆周期调节的背景下，年内降息仍是大势所趋，但近期未出现类似于5月稳定偏松的状态，降息在四季度落地的概率更大，降准更可能在9月，预计本周央行或继续小幅超量平价续做MLF。

华福证券认为，考虑到6月MLF降息仅过去2个月，短期内央行宽松操作以降准方式实现的可能性更大，本月MLF调降的概率较低。7月央行吹风降低房贷利率，当前在房地产销售仍然低迷、7月信贷数据较弱的背景下， 无论是居民住房贷款还是企业贷款都需得到进一步的刺激，因此本月可能出现MLF不调而LPR单独调降的情况。

“现阶段银行净息差处于较低水平，因此MLF、LPR降息的概率皆有限，而未来一段时间内存量个人房贷利率的有序下调是大概率的。”光大证券固收首席分析师张旭在研报中指出。

对于宽货币预期再度发酵，东海证券在研报中指出，回溯过往宽货币周期规律，一季度内降息两次概率相对较小，但不排除为稳地产而对LPR五年期以上利率单边调降。三季度宽松信号的延续或更可能体现为降准配套落地。

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